5 Январь 2011

Как устроить мир после войны.

120-летию со дня рождения Дж. Кейнса и 60-летию Бреттон-Вудской конференции посвящается

План Кейнса сочетал в себе ясность Милля, изобретательность Риккардо и мудрость Маршалла.

Бернард Шоу

Бреттон-Вудская валютная система, заложившая основу современной долларовой гегемонии, стоит особняком в ряду аналогичных международных соглашений. Она не сложилась вследствие естественного хода событий, как, например, золотой стандарт или ямайская система. Послевоенные валютные соглашения явились результатом кропотливой работы человеческого разума и нелегкого компромисса двух ведущих держав. К созданию Бреттон-Вудской системы приложил руку отец макроэкономики Джон Мейнард Кейнс. Его вкладу в валютную историю человечества и посвящена статья.

Бреттон-Вудская конференция.

В недрах Лиги Наций

Хотя соглашения о Бреттон-Вудской системе были подписаны на международной конференции, основы нового миропорядка разрабатывались в недрах Лиги Наций задолго до знаменитой исторической встречи.

В 1930-х годах Лига Наций переживала свои не лучшие времена. Ее политический авторитет был подорван военными действиями стран-членов фашистской коалиции, а экономический - провалом лондонской всемирной конференции в 1933 г., где представители центральных банков и казначейств не смогли прийти ни к одному соглашению. Экономическая и финансовая организация при Лиге Наций в 1937 г. приняла решение инициировать обсуждение будущей международной валютной системы. Война затянула это обсуждение на долгие годы.

Итоги кропотливой работы были подведены в двух сборниках -«Международный валютный опыт: уроки межвоенного периода» и «Экономическая стабильность в послевоенном мире», вышедших в 1944-1945 гг. Хотя большинство классических учебников умалчивает о составителе обоих изданий, именно он оказал непосредственное влияние на проект Бреттон-Вудской системы.

Этим человеком был Рейгнар Нёкс (Ragnar Nurkse).

Рейгнар Нёкс и его выводы

Нёкс родился в Эстонии, а после большевистской революции вместе с семьей эмигрировал в Канаду. Экономическое образование ему довелось получить в Вене, где он познакомился с ведущими фигурантами австрийской школы экономики. Заняв пост в финансовом отделе Лиги Наций, Нёкс переехал в Женеву, а с началом Второй мировой войны переместился в Принстон.

Пока в Европе бушевала война, в тиши кабинетов Принстонского университета полным ходом шла подготовка проекта валютной реформы. Нёкс вошел в состав исследовательской команды, членами которой среди прочих были Маркус Флеминг и Жак Полак. На протяжении двух последующих десятилетий они будут занимать высокопоставленные должности в Международном валютном фонде. Нёксу тоже предложат место в Фонде, но он предпочтет возглавить Колумбийский университет в Нью-Йорке.

Непосредственной задачей Нё-кса было изучение международного опыта и формулировка принципов будущей валютной системы. По результатам работы он пришел к нескольким выводам.

* Причинами экономической нестабильности в 1920-е годы были повсеместные девальвации национальных валют. Первоначально они проводились для стимулирования внутреннего рынка, однако в последующем привели к лавине атак валютных спекулянтов. Девальвации, по оценке Нёкса, способствуют «кумулятивному процессу бегства капитала» и неприемлемы в качестве инструмента регулирования.
* Стабилизация валютных курсов в межвоенное время проходила на опасных и необоснованных уровнях. Переоценка или недооценка национальных валют вызвала миграцию «горячих» денег, подорвавшую устойчивость международной валютной системы.
* Денежные власти ведущих стран не озаботились проблемой координации денежно-кредитной политики для поддержания валютных курсов. Отчасти отсутствие координации объяснялось конкуренцией центральных банков, эмитировавших резервные активы. Сосуществование нескольких эмитентов привело к нестабильности спроса на резервные активы.
* В 1930-х годах центральные банки с помощью конкурентных девальваций придерживались политики «разори соседа». Они не принимали в расчет, что ухудшение условий торговли внешнеэкономических партнеров бумерангом отзовется для национального рынка.
* Частые корректировки валютных курсов разрушили мировую систему торговли, налаженную за предыдущие десятилетия. Стабилизация валютных курсов выступает одной из важнейших предпосылок прекращения торговых войн и восстановления международного доверия.
* Национальная денежно-кредитная политика в межвоенное время была направлена в основном на достижение внутренних экономических целей.

Единственный оппонент

Подведя итоги своих исследований, Р. Нёкс сформулировал два тезиса, заложивших фундамент Бреттон-Вудской системы. Во-первых, фиксация валютных курсов на начальном этапе создания международной валютной системы должна проводиться на основе совместных консультаций и соглашений. Во-вторых, корректировку фиксации необходимо осуществлять настолько редко, насколько это возможно. Предполагалось, что только при редкой девальвации и ревальвации изменение фиксированного валютного курса будет эффективным.

Экономические круги всецело поддержали идеи Нёкса. Единственным видным специалистом, выступившим с контраргументами, оказался Готфрид фон Хаберлер, один из лидеров австрийской школы экономики. Хаберлер так же, как и Нёкс, работал на Лигу Наций. Он занимался разработкой теорий экономических циклов и международной торговли.

На взгляд Г. Хаберлера, национальные экономические циклы становятся международными под действием нескольких факторов: изменения спроса-предложения на мировых товарных рынках, движения капитала, а главное - денежного механизма. Страны, разделяющие общий стандарт ценности (например, золотой стандарт) или поддерживающие фиксированные валютные курсы, тем самым способствуют международному распространению экспансии и депрессии. Плавающие валютные курсы, наоборот, препятствуют проникновению международных кризисов на внутренний рынок.

Таким образом, Хаберлер полагал, что плавающие курсы будут лучшим решением для послевоенной валютной системы. Однако в научных и деловых кругах его идеи не нашли отклика.

Эйнштейн от экономики и его банкор

Победитель.

Только спустя два десятилетия, когда на экономический Олимп взойдет отец монетаризма Милтон Фридмен, придет «звездный час» Хаберлера. Во-первых, Г. Хаберлер был исследователем, а не публичным деятелем, который мог бы отстаивать новое мироустройство. Во-вторых, на фоне торжества кейнсианства в экономической политике его идеи выглядели неким анахронизмом. В-третьих, под впечатлением валютного хаоса 1930-х годов мировое сообщество и слышать не желало ни о каких плавающих курсах.

Хаберлер, впрочем, и сам полагал, что плавание курсов в межвоенное время было «не от хорошей жизни», а вынужденным из-за дестабилизирующих спекуляций. В итоге в 1944 г. он присоединился к Бреттон-Вудскому консенсусу о фиксированных курсах.

Макроэкономический фундамент международной валютной системы был заложен, оставалось определить ее институциональную структуру и порядок выравнивания платежных дисбалансов. Для решения этих задач в США, Канаде и Великобритании разрабатывались национальные планы послевоенной валютной системы. В конечном счете, главная конкурентная борьба развернулась между американским и британским проектами. Разработчиком британского плана был Эйнштейн от экономики - Джон Мейнард Кейнс. В тот период своей жизни он занимал должность одного из директоров Банка Англии.

Хотя мировая война только началась, уже в августе 1941 г. Кейнс сделал первые наброски реформы: длинный меморандум «Послевоенная валютная политика» и более короткий «Международный валютный союз». Великий экономист предвидел, что после войны Великобритании придется столкнуться с несколькими проблемами: дефицит торгового баланса, трудности обслуживания внешнего долга, отсутствие золота для покрытия стерлинговых резервов, накопленных другими странами.

По мысли Кейнса, Великобритания должна была завершить войну с жестким валютным контролем, с системой двустороннего клиринга и платежных соглашений. Страна не могла вернуться к полноценной форме золотого стандарта из-за отсутствия резервов и внешнего дисбаланса.

Сохранение валютного контроля при множественности его агентов было непростой задачей, и Кейнс предполагал сделать единственным агентом контроля центральный банк. Через него резиденты должны были проводить все зарубежные операции.

Взаимодействие между национальными центробанками, в свою очередь, могло осуществляться через международный банк или клиринговый союз. Итоговое сальдо по клиринговым расчетам должно было выражаться в одной денежной единице, и ею, по мысли Кейнса, следовало сделать не фунт и не доллар, а всемирное безналичное средство платежа (названное им «банкор», bancor). Оно предназначалось для погашения международных долгов на многосторонней основе между членами клирингового союза.

Первоначально стоимость банкора была привязана к золоту, однако предполагалось, что в дальнейшем он заменит золото как средство международных платежей. Эмиссия банкора, таким образом, должна была иметь фидуциарный характер. В отличие от золотого стандарта, колебания денежного предложения не приводили бы к изменению реальной экономической активности. Страны с временным дефицитом платежного баланса могли получать в клиринговом союзе средства в банко-рах в рамках установленных квот или овердрафта для погашения международных долгов. Лимиты квот автоматически росли по мере увеличения объема внешней торговли страны.

С целью предотвращения устойчивых сальдо Кейнс рекомендовал ввести выплату процентов по остаткам на счетах клирингового союза. В отличие от квот на кредиты, количество банкоров, которое могли иметь страны с положительным платежным балансом, не ограничивалось либо ограничивалось исключительно суммой кредитных квот для всех стран. Это положе ние плана Кейнса означало, что США будут единственным членом клирингового союза с положительным платежным балансом.

«Данный план, - писал Кейнс, -преследует цель заменить рестрик-тивное давление на мировую торговлю экспансионистским. Это достигается путем предоставления каждому государству-члену возможностей овердрафта в обусловленных размерах. Таким образом, каждой стране дается определенный запас денежных средств и время, используя которые, она могла бы достичь равновесия в своих экономических отношениях».

Работа над проектом Международного клирингового союза (International Clearing Union) была завершена в январе 1942 года. Кейнс также хотел наделить союз функцией стабилизации товарных цен. По каждому ключевому международному товару предполагалось создать буферный запас и использовать его для сглаживания краткосрочных колебаний цен на рынке. План клирингового союза представили кабинету министров как предложения Казначейства Великобритании.

В ходе дискуссии с экспертами министерств Кейнс карандашом набросал заметку «Моя утопия», где сжато изложил свое видение будущего международной системы:

* запрещение торговых тарифов;
* дисквалификация многосторонней конвертируемости валют;
* количественные ограничения для любой страны, имеющей платежный дисбаланс.

Все усилия классика макроэкономики были направлены на то, чтобы удержать экономическое господство Великобритании на мировой арене. Сохранить Лондон в качестве глобального экономического центра можно было только с помощью системы клиринга неконвертируемых валют, не позволявшей ни одной валюте стать резервной.

Каким гениальным ни был план послевоенной валютной системы Джона Мейнарда Кейнса (о нем рассказывается в первой части статьи в «ВС» 2004 №7), ему не суждено было воплотиться в жизнь. Мир упустил тот маленький шанс, который позволил бы изменить ландшафт мировой финансовой архитектуры. Последствия решения, принятого много лет назад, мы ощущаем по сей день. Бреттон-Вудская система строилась вокруг Международного валютного фонда, чей план был предложен Казначейством США.

Конференция.

Спросите ассистента…

Американский план международной валютной системы строился вокруг проекта стабилизационного фонда, чей аналог уже действовал в Штатах. Фонд валютной стабилизации США (Exchange Stabilization Fund) был создан в 1934 г. в соответствии с законом о золотом резерве. Средства Фонд получил за счет переоценки золотых резервов Штатов после девальвации доллара. Единственным подобным учреждением, действовавшим в мире, был Фонд валютного выравнивания Великобритании (Exchange Equalization Fund), организованный двумя годами раньше.

Как полагал банковский комитет Конгресса США, американский Фонд «защитит доллар и наши золотые резервы от неприятельских действий аналогичных фондов конкурирующих наций». Под «фондом конкурирующей нации» подразумевался не кто иной, как британский Фонд выравнивания, ведь стабилизационные фонды в Бельгии, Швейцарии и Нидерландах были созданы несколько позже.

Во главе группы американских разработчиков, начавшей работу в декабре 1941 г., стоял Гарри Декстер Уайт. Его карьера была стремительной и впечатляющей. В 1934 г. Уайта пригласили на должность одного из пяти ассистентов директора новообразованного подразделения исследований и статистики при Казначействе США. Через четыре года он становится директором этого подразделения. В 1938-1940 гг. Уайт работает над проектом Межамериканского банка, который должен был кредитовать страны Латинской Америки. В архивах Принстонского университета, с которым Уайт сотрудничал, до сих пор можно найти его черновики, ставшие историческим раритетом.

Задумкам Г. Уайта не суждено было воплотиться в жизнь, однако свои заготовки он использовал в проекте Международного банка реконструкции и развития (МБРР). В начале Второй мировой войны Г. Уайта назначают ассистентом секретаря Казначейства США, и на его плечи ложится координация между Госдепом и Казначейством, связанная с внешнеэкономическими отношениями и деятельностью Фонда валютной стабилизации.

Унитас - это тоже валюта

Неудивительно, что проект Г. Уайта по созданию МВФ почти полностью копировал американский Фонд стабилизации (табл. 1).

Таблица 1. Сопоставление характеристик Фонда валютной стабилизации США и исходного проекта МВФ Гарри Уайта

Таблица 1. Сопоставление характеристик Фонда валютной стабилизации США и исходного проекта МВФ Гарри Уайта
Характеристика	Фонд валютной стабилизации США	Международный валютный фонд
Сходство в характеристиках
Формальная цель деятельности	Стабилизация валютного курса доллара США	Обеспечение средств и процедур для стабилизации валютных курсов
Финансовые активы, находящиеся в распоряжении Фонда	Золото, серебро, иностранные валюты, долговые ценные бумаги Казначейства США	Золото, иностранные валюты, долговые обязательства стран членов МВФ, коммерческие ценные бумаги
Разрешенный перечень Финансовых операций	Интервенции на рынках драгоценных металлов, фондовом и валютном рынке	Интервенции на рынке золота, фондовом и валютном рынке, эмиссия собственных облигаций
Валютный номинал операций	Доллар США	Доллар США и фунт стерлингов
Финансовый агент Фонда	Федеральный резервный банк Нью-Йорка	Национальные центральные банки и министерства финансов
Различия в характеристиках
Неофициальная цель деятельности	Американский «ответ» на создание британского Фонда валютного выравнивания, ослабление фунта стерлингов	Борьба с экономическим национализмом, международная координация, способствующая послевоенному восстановлению
Форма и цели валютных операций	Валютный своп для стабилизации курсов национальных валют по отношению к доллару США	Валютный своп для поддержания текущего счета платежного баланса стран-членов Фонда
Срочность валютных операции	Краткосрочный валютный своп (на несколько месяцев)	Годовой валютный своп
Оговорка при проведении валютных операций	Средства в иностранной валюте, полученные заемщиком от Фонда, не могут быть использованы на обслуживание и погашение внешнего долга	Строго не оговаривается
Фиксация валютного курса при проведении операций	Нет	Да, курс оговаривается в соглашении о свопе
Процентная ставка по предоставленным валютным средствам	Выше учетной ставки Федерального резервного банка Нью-Йорка	Ниже международной рыночной ставки

Единственное, что беспокоило Г. Уайта, так это краткосрочность ссуд МВФ, которые не могли способствовать укреплению международной системы в длительной перспективе. Для решения проблемы Уайт включил в проект Международный банк реконструкции и развития. Он должен был предоставлять долгосрочные ссуды под предельно низкий процент, но только в тех случаях, когда частные инвестиции невозможно привлечь. Предполагалось, что для компенсации кредитного риска все ссуды будут иметь обеспечение в золоте или серебре.

Лить новое вино в старую бутылку

Практика обеспечения была широко распространена на мировом рынке в межвоенный период. Лига Наций и Банк международных расчетов предоставляли займы под залог будущих доходов от экспорта. Такие кредиты в форме свопов Фонд валютной стабилизации США в межвоенный период предоставил Мексике, Китаю и Бразилии.

Планы Гарри Уайта и Джона Кейнса были одновременно опубликованы весной 1943 г. Реакция британского экономиста Кейнса на американские предложения была неоднозначна. «Это фактически не более чем версия золотого стандарта. Очевидно, что план не сможет работать», - заявил он своим коллегам. Хотя несколько интересных деталей в американском проекте он нашел. Можно даже сказать, что он был более заинтригован, нежели разочарован. Ему симпатизировало, что цели проекта Уайта совпали с британскими, что уступки национальному суверенитету «те же самые или даже больше», чем в клиринговом союзе, что помощь, предлагаемая Штатами, имеет «далеко идущие, хотя довольно не ясные последствия».

Фактически же намерения американцев полностью шли вразрез с британскими интересами. Соединенные Штаты располагали огромным золотым резервом, и их непосредственной целью было укрепление доллара как ведущей резервной валюты. Кроме того, администрацию президента Рузвельта беспокоила перспектива послевоенной рецессии.

Решить обе задачи можно было путем скорейшего восстановления Европы, тянувшего за собой спрос на американскую продукцию. Введение конвертируемости позволяло доллару победить в конкурентной борьбе с другими национальными валютами и взойти на пьедестал резервного актива.

Организация клирингового союза подразумевала проведение нетто-расчетов, что, по выражению Кейнса, соответствовало «принципу банковской деятельности» (banking principle). В то время как стабилизационный фонд с его общей кассой и брутто-расчетами британский экономист иронично назвал «принципом накопителя» (cloak room principle).

Тем не менее, Кейнсу пришлось согласиться с американским проектом. Уже в мае 1943 г., выступая перед палатой лордов, он однозначно дал понять, что согласен идти на компромисс со Штатами: «Большинство критиков, на мой взгляд, преувеличивают различия между двумя планами, которые рождены в одном и том же климате мнений и которые имеют одинаковую цель. Можно справедливо сказать, что Казначейство США пробует лить новое вино в старую бутылку, в то время как наша бутылка и ее ярлык столь же современны, как и содержание - в ней то же самое новое вино».

Принято с коррективами

Кейнс прекрасно понимал, что в случае разногласий и противоборства двух сторон они рискуют остаться вообще без плана. Необходимо найти общую почву для сотрудничества, а с течением времени можно будет доработать любой проект. Так он предполагал. Кейнс во главе британской делегации провел серию переговоров с командой Г. Уайта, на которых американский проект переписывался несколько десятков раз. В конечном счете представители Великобритании согласились с планом Уайта, внеся в него ряд существенных корректив:

* Фонд должен выступать пассивным игроком валютного рынка, ему запрещено оперировать национальными валютами и проводить фидуциарную эмиссию унитаса, кроме того, международная денежная единица будет иметь обеспечение;
* уставной капитал Фонда должен состоять только на 12.5% из золота, а остальная часть оплачивается долговыми ценными бумагами правительств;
* Фонду необходимо гораздо больше ресурсов по сравнению с первоначальным американским предложением, ориентировочная сумма должна составлять порядка $10 млрд.;
* страны смогут свободно изменять фиксированные курсы, однако следует разработать объективные правила, по которым будут осуществляться девальвации и ревальвации.

Окончательная редакция проекта валютной системы была вынесена на обсуждение валютной и финансовой конференцией Объединенных Наций, хотя самой ООН формально еще не существовало.

Грандиозный триумф

Конференция состоялась 1 -22 июля 1944 г. в курортном местечке Бреттон-Вудс американского штата Нью-Хэмпшир. В собрании приняло участие 730 представителей из 44 стран. Все страны, участвовавшие в конференции, включая СССР, подписали заключительный акт 22 июля, из них 29 стран впоследствии ратифицировали статьи Устава МВФ.

Советский Союз отказался утвердить какие бы то ни было документы, чем исключил себя из международной валютной системы. Делегатами было создано три комиссии и множество подкомитетов и рабочих групп, обсуждавших детали международного проекта. Представители Египта и Индии пытались поднять вопрос оплаты накопившихся стерлинговых резервов золотом, но англичане приложили все усилия, чтобы вынести этот вопрос за скобки дискуссии.

Бреттон-Вудская конференция была самым грандиозным и последним триумфом в жизни Джона Кейнса. Руководители национальных центральных банков и казначейств с вниманием ловили каждое его слово. Будучи уже в преклонных летах, Кейнс с трудом боролся с усталостью и слабостью, и все же доминировал повсюду на конференции. Ни одно важное решение не проходило без его одобрения.

Бреттон-Вудскую конференцию завершило подписание «Совместного заявления экспертов об учреждении Международного валютного фонда». Оно включало соглашение о валютном контроле на переходный период и декларацию о принципах функционирования Фонда: цели и политика, порядок фиксации и изменения валютных курсов, а также погашение дефицита валютных резервов.

Идея унитаса и банкора по итогам конференции была успешно похоронена. Резервными активами предполагалось сделать доллар и фунт стерлингов. Хотя в соглашении и было допущено множество промахов и ошибок, тем не менее, оно родилось в результате межгосударственного консенсуса, которого в мире не было уже более двадцати лет.

Источник: www.spekulant.ru

crisis-blog.ru