Консолидация мировых фондовых бирж как инструмент управления мировой финансовой системой.
Powered by Max Banner Ads
Рост объемов национальных и мировых финансовых рынков; происходящие технологические изменения и усилившаяся конкуренция среди инфраструктурных организаций на фондовом рынке (традиционных бирж и электронных торговых площадок), а также стирание национальных границ финансовых рынков, означающее усиление трансграничной конкуренции финансовой инфраструктуры, поставили новые серьезные вызовы перед национальными фондовыми биржами в условиях финансовой глобализации.
В новых условиях особое значение приобрела экономия на масштабе, поскольку требуются существенные вложения в технологии, дающие преимущества перед конкурентами, а также, при прочих равных условиях, эмитенты предпочитают более глубокие и ликвидные рынки, где они могут привлечь максимальный объем капитала при минимальной цене. Соответственно, стала развиваться тенденция к консолидации бирж, начавшаяся с национального уровня.
В Европе практически во всех странах господствует единая фондовая биржа или холдинг национальных фондовых бирж (Немецкая биржа в Германии, Итальянская биржа в Италии, холдинг Испанские биржи в Испании и т.д.). При этом, помимо горизонтального объединения фондовых бирж, подобные национальные холдинги, как правило включают и биржи, торгующие производными финансовыми инструментами, а также иные инфраструктурные организации (клиринговые и депозитарные компании и др.).
Эта тенденция распространилась и на другие регионы. Национальный холдинг возник в Канаде (группа Торонтской фондовой биржи). В Азиатско-Тихоокеанском регионе стали объединяться биржи на наиболее крупных фондовых рынках: в Гонконге (холдинг Гонконгской биржи и клиринговой компании - Hong Kong Exchange and Clearing Limited, включивший Фондовую биржу Гонконга, Гонконгскую фьючерсную биржу и Гонконгскую клиринговую компанию), Австралии (Австралийская фондовая биржа и Сиднейская фьючерсная биржа), Кореи (Корейская биржа, образованная в результате слияния Корейской фондовой биржи, Корейской фьючерсной биржи и Корейской ассоциации участников фондового рынка) и др. В ЮАР в 2001 г. произошло поглощение фондовой биржей Йоханнесбурга Южноафриканской фьючерсной биржи.
Лишь наиболее крупные и отчасти изолированные фондовые рынки США, Японии и Китая позволяют иметь несколько фондовых бирж, хотя фактически устанавливается дуополия (за исключением Японии, где преобладающий объем торгов приходится на Токийскую фондовую биржу, в США рынок делят Нью-Йоркская фондовая биржа и NASDAQ, а в Китае - Шанхайская и Шеньженьская фондовые биржи). Но и здесь усиление конкуренции, в том числе и с электронными торговыми площадками, приводит к существенным изменениям. Так, 7 марта 2006 г. завершилось слияние Нью-Йоркской фондовой биржи и электронной биржи Archipelago Holdings, Inc., в результате которого произошло акционирование Нью-Йоркской фондовой биржи и появилась новая компания - NYSE Group, Inc. NYSE Group, включающая Нью-Йоркскую фондовую биржу (NYSE) и NYSE Arca (бывшие биржа Archipelago и Тихоокеанская биржа). Это слияние тем более показательно, что отражает объединение ведущей традиционной биржи и электронной торговой площадки.
В конце 2006 г. закончилось соперничество между двумя чикагскими биржами, торгующими производными финансовыми инструментами. Чикагская товарная биржа (Chicago Mercatile Exchange - CME) объявила о покупке своего конкурента - другой чикагской биржи Chicago Board of Trade (CBOT). Это позволит CME стать крупнейшей в мире биржей, торгующей производными инструментами. Хотя обе чикагские биржи - срочные, их специализация различается. Обе биржи работают с фьючерсами/опционами на процентные ставки и фондовые индексы, но СМЕ работает еще и с фьючерсами/опционами на иностранные валюты и сырье, а СВОТ - с сельскохозяйственными и энергетическими фьючерсами/опционами. Если регулирующие органы США одобрят слияние, то сделка завершится в середине 2007 г. Объединенная компания будет называться CME Group.
Однако, в условиях глобализации консолидации на национальном уровне для активного участия в глобальной конкурентной борьбе становится недостаточно. Фондовые биржи вынуждены выходить на рынки других стран, чтобы расширить поле своей деятельности и диверсифицировать ее. Возможны различные варианты экспансии за пределы национального рынка: слияние или поглощение с зарубежной торговой площадкой, открытие собственной торговой площадки за рубежом, предоставление услуг зарубежным торговым площадкам, сотрудничество с другими фондовыми биржами (по отдельным проектам или более широкое).
Одним из первых ярких примеров формирования значительного регионального фондового рынка за счет слияния нескольких национальных фондовых бирж стало формирование европейской биржи Euronext, объединившей рынки Франции, Нидерландов, Бельгии и Португалии, а также включившей в свой холдинг Лондонскую биржу по торговле производными финансовыми инструментами LIFFE (сейчас - Euronext.liffe). Изначально альянс был создан в результате подписания соглашения между Парижской, Амстердамской и Брюссельской биржами. В результате образовалась панъевропейская биржа EURONEXT NV, в рамках которой произошло интегрирование торговой, клиринговой и расчетной систем фондовых, срочных и товарных рынков трех бирж. Euronext стала, таким образом, первой интернациональной биржей в мире, члены которой были полностью интегрированы, а рынки преобразованы в единую систему. Немаловажную роль в этом сыграла валютная интеграция в Европе - введение единой валюты евро. В 2002 г. было открыто португальское отделение биржи - Euronext Lisbon в результате присоединения к холдингу биржи BVLP.
Активное развитие получили процессы трансграничных слияний на фондовом рынке Северной Европы. Они начались с создания в 1998 г. фондовыми биржами Копенгагена и Стокгольма альянса Norex, к которому впоследствии присоединились и остальные скандинавские биржи, а позднее - биржи стран Балтии. Альянс ставит перед собой задачу достаточно тесной интеграции: в нем действуют единые правила членства и единые правила торгов. Впоследствии в результате процессов слияний в Северной Европе процесс консолидации был оформлен организационно путем создания холдинга OMX, который в настоящее время объединяет рынки Стокгольма, Хельсинки, Копенгагена, Рейкьявика, Таллинна, Риги и Вильнюса. Он контролирует около 80% рынка ценных бумаг стран Северной Европы и Балтии. На торговой площадке OMX - SAXESS - ведут свои торги и другие члены альянса Norex, не входящие в группу OMX, в частности Фондовая биржа Осло. Кроме того, у OMX есть своя ниша, в которой холдинг занимает одни из ведущих позиций на глобальном рынке - предоставление технологических решений биржам других стран. Он поставляет программное обеспечение более чем 60 биржам из 50 стран мира.
Так, например, OMX и Singapore Exchange Limited (SGX) подписали соглашение о разработке новой системы распространения данных азиатской биржи. Система будет способна передавать пакетные данные из множественных источников и позволит брокерам предоставлять своим клиентам более полную информацию. Это сотрудничество будет поддерживать усилия Сингапурской биржи по обновлению IT-инфраструктуры и средств торговли и клиринга с целью повышения общей эффективности и улучшения качества услуг, предоставляемых участникам рынка сингапурского рынка капиталов.
2 августа 2006 г. OMX и Итальянская биржа подписали соглашение о сотрудничестве сроком на 5 лет, целью которого является предоставление ИТ-решений для итальянского рынка производных финансовых инструментов IDEM. OMX обеспечит этот рынок центральной системной инфраструктурой, системами надзора и сетевыми услугами.
Экспансию на соседний рынок Центральной и Восточной Европы путем создания новой торговой площадки начали Немецкая биржа и Венская фондовая биржа, которые в 2000 г. совместно создали в Вене «биржу для новой Европы» (New Europe Exchange - NewEx).
Тем не менее, одной лишь региональной экспансией в условиях глобализации деятельность фондовых бирж ограничиться не могла. Возникла потребность в формировании инфраструктуры, объединяющей ведущие фондовые рынки и, в свою очередь, выступающей катализатором глобализационных процессов. До последнего времени крупных шагов в этом направлении не наблюдалось, межконтинентальные проникновения бирж носили единичный характер и вновь создаваемые площадки не могли составить серьезную конкуренцию национальным и региональным биржам. Однако, в 2006 г. ситуация кардинально поменялась.
Процесс глобального расширения через поглощение начала американская фондовая биржа NASDAQ, которая стремится приобрести Лондонскую фондовую биржу. В результате проведения ряда трансакций в 2006 г. ей уже удалось получить пакет акций британской биржи в размере 28,75%. Кроме того, в последнее время были распространены новые заявления о том, что NASDAQ стремится приобрести североевропейский холдинг OMX. Еще до этого NASDAQ пошла по пути создания собственных торговых площадок на других континентах, создав путем приобретения контрольного пакета европейской биржи EASDAQ биржу NASDAQ Europe, в Германии - NASDAQ Deutschland, а в Японии создала биржу NASDAQ Japan. Однако все эти проекты были закрыты в 2002-2003 гг.
Покупка Лондонской фондовой биржи NASDAQ изменила бы всю конфигурацию среди ведущих фондовых бирж и стала бы важным прецедентом крупных трансграничных поглощений. Поэтому на нее отреагировал основной конкурент NASDAQ - NYSE Group, которая договорилась о слиянии с панъевропейской биржей Euronext. В результате была создана новая компания NYSE Euronext, акции которой уже проходят листинг на биржевых площадках. По оценкам на конец марта 2007 г., капитализация новой компании составляет около 22,3 млрд. евро. Объединение американской и европейской бирж также открывает новые возможности для преодоления ограничений, создаваемых национальным законодательством (например, законом Сарбанеса-Оксли в США, принятым в 2002 г.). Кроме того, NYSE Euronext нацелена на дальнейшую глоабльную экспансию в форме привлечения компаний с ведущих развивающихся рынков - Китая, Индии, России.
NYSE Group также рассматривает возможность частичного поглощения National Stock Exchange of India Limited (NSE), базирующейся в Бомбее. Акции NSE будут приобретены за 115 млн. долл. NYSE Group планирует приобрести пятипроцентный пакет - максимальный объем, разрешенный индийскими законами для продажи иностранным инвесторам.
Следует все же отметить, что достаточно крупные межконтинентальные слияния и поглощения происходили и до усиления активности NASDAQ и NYSE Group на этом направлении. Так, в 2001 г. американская Интернет-система по торговле товарными продуктами Intercontinental Exchange (ICE) приобрела Международную нефтяную биржу (IPE), располагающуюся в Лондоне, в настоящее время - ICE Futures, которая является крупнейшей в Европе площадкой для совершения сделок по фьючерсным контрактам в сфере торговли энергоносителями.
В Северной Америке межконтинетальные альянсы представлены слиянием Мексиканской срочной биржи (Mexican Derivatives Exchange - MexDer) и испанской биржи по торговле деривативами MEFF, на основании подписанного соглашение о совместной деятельности между этими биржами. Целью соглашения является объединение усилий двух бирж по развитию рынка опционов в Мексике. В соответствии с условиями соглашения MEFF, в частности, предоставила MexDer свою торговую систему и вошла в число акционеров MexDer с долей 7,5%.
Немецкая биржа (Deutsche Boerse) изначально пошла по иному пути экспансии - создание электронной торговой платформы, объединяющей различные биржи. Сейчас на этой платформе (Xetra) торгует 18 европейских бирж. Холдинг Немецкой биржи включает, помимо торговой платформы, клиринговую и информационную компании, биржу по торговле производными финансовыми инструментами Eurex, созданную совместно с Швейцарской фондовой биржей и базирующуюся в Цюрихе.
Немецкая биржа оказалась менее удачливой в части слияний и поглощений - так, Euronext отвергла ее предложение в пользу NYSE Group. Тем самым не состоялось объединение крупнейших фондовых площадок континентальной Европы, которое могло бы стать одним из знаковых событий в европейской финансовой интеграции. Финансовая глобализация продемонстрировала свое превосходство над региональной финансовой интеграцией и, вполне вероятно, что приобретения американских бирж в Европе на этом не ограничатся.
Помимо слияний и поглощений NYSE Group использует и другие формы расширения своей деятельности за пределы американского рынка. Так, в конце января она заключила стратегический альянс с Токийской фондовой биржей. Основные направления, по которым будет вестись сотрудничество в рамках альянса - это совместная разработка технологий и электронных торговых систем, одновременное размещение ценных бумаг и совместное создание продуктов в сфере рыночной информации. Кроме того, планируется гармонизация правил торгов на двух биржах и уже намечено первое конкретное направление сотрудничества - разработка совместных биржевых индексных фондов.
Форма альянсов является довольно распространенной формой взаимодействия между биржами в глобальном и региональном масштабах. Помимо уже упомянутого североевропейского альянса Norex, в 1998 г. биржами по торговле производными финансовыми инструментами (ПФИ) CME, MATIF, SIMEX был создан GLOBEX Alliance для осуществления межконтинентальной торговли главными инструментами бирж в единой торговой системе. Альянс позволяет осуществлять непрерывную торговлю производными инструментами. В настоящее время альянс включает: CME, Euronext NV, подразделение по торговле ПФИ Сингапурской биржи (Singapore Exchange - Derivatives Trading), Испанскую биржу финансовых фьючерсов и опционов (MEFF), Монреальскую биржу (Bourse de Montreal)и BM&F.
Кроме того, несмотря на во многом уже сложившуюся систему национальных фондовых бирж, семь ведущих инвестиционных банков Европы и США выступили с инициативой создания новой панъевропейской фондовой биржи. В альянс вошли - швейцарские Credit Suisse и UBS, немецкий Deutsche Bank, а также американские Citigroup, Goldman Sachs, Merrill Lynch и Morgan Stanley. Причиной создания новой биржи стало недовольство инвестиционных банков высокими комиссиями европейских бирж, которые, по их мнению, на 80% выше, чем на американских торговых площадках. На новой бирже, кроме снижения комиссий, планируется также упростить торги крупными пакетами акций.
Предполагается, что новая торговая площадка будет открыта в Лондоне в начале 2008 г., а в последующие годы эта биржа может стать серьезным конкурентом NYSE Euronext и Лондонской фондовой бирже. Западные аналитики отмечают, что появление мощного конкурента заставит европейские биржи значительно снизить стоимость своих услуг для клиентов. Инвестиционные банки, организаторы данного союза, участвуют примерно в половине биржевых торгов в Европе и угроза того, что они лишат ликвидности существующих игроков рынка и переведут многие компании на свою платформу, очень высока. Однако, возможность серьезной конкуренции с упомянутыми гигантами, на наш взгляд, весьма сомнительна, поскольку требует значительного первоначального вложения средств в условиях экономии на масштабе. Это вложение может не окупить планируемой выгоды за счет снижения комиссии.
Как мы видим, на практике довольно сложно провести различие между различными формами экспансии ведущих мировых фондовых бирж, и обычно они используют те формы, которые доступны для достижения поставленных целей, исходя из существующих финансовых ограничений. Начало недружественного поглощения биржей NASDAQ Лондонской фондовой биржи и последующее начавшееся слияние NYSE Group и Euronext открыли новую стадию взаимодействия фондовых бирж. Крупные межконтинентальные слияния и поглощения создают новую архитектуру мирового финансового рынка, и в этих условиях все большее количество фондовых бирж может стать целью для региональной или глобальной экспансии той или иной биржи.
Автор статьи: www.irfor.ru
